转型算力能否破局?
4月27日，东阳光(600673.SH)发布2026年一季报，公司营收42.49亿元，同比增长26.95%;但归母净利润仅1.19亿元，同比大幅下滑57.1%。尽管主营收入实现显著增长，但其归母净利润却出现腰斩。
业绩“增收不增利”的主因，是两项与当期实际经营无直接关联的账面减项：一是确认了高达1.76亿元的股权激励费用，二是所持上市公司股权因股价波动产生了0.57亿元的公允价值变动损失。这两大减项合计达2.33亿元，严重挤压了主营增长本应带来的利润空间。若剔除这两项非经常性因素，公司实际经营净利润约为3.52亿元。
值得一提的是，这已是东阳光连续第二个报告期被“炒股”拖累业绩。此前发布的2025年年报显示，公司因持有东阳光药(6887.HK)及立敦(6175.TWO)股权，全年确认了高达6.14亿元的公允价值变动亏损，直接导致全年净利润缩水。
浙大城市学院副教授、中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平分析指出，公司在高杠杆压力下仍持有数十亿证券资产，绝非理性配置。其投资集中于关联方东阳光药等，受二级市场波动冲击剧烈，已吞噬主业利润。当前公司现金流紧绷、偿债压力陡增，证券资产高波动与高负债形成“风险共振”，加剧流动性危机，违背稳健原则。
截至4月28日，东阳光报收33.22元/股，总市值999.8亿元。
图源：罐头图库
01
一季度净利同比减少57.1%
东阳光集团1997年由张中能创立，最初主营铝箔加工业务，2020年11月创始人离世后，其子张寓帅接手上市公司相关权益，2025年12月，伴随母亲郭梅兰转让股权，张寓帅正式成为公司实际控制人，截至2026年4月28日，持股31.32%。
值得一提的是，母子二人曾以400亿元身家位列《2025胡润百富榜》第146位，稳坐“东莞首富”宝座。在《2026年胡润全球富豪榜》中，张寓帅家族再以440亿元身价登顶“东莞首富”。
目前，东阳光的业务覆盖电子元器件、化工新材料、高端铝箔、能源材料、液冷科技、具身智能六大板块，其中四大核心制造业务为业绩主要支撑。但2019年后，公司营收表现疲软，归母净利润大幅回落，2023年出现年度亏损，扣非净利润也曾在2020年、2023年两次录得亏损。
2025年，公司总营收149.35亿元，归母净利润2.75亿元，同比下降26.54%。单季度来看，公司在2025年第四季度出现大幅亏损，亏损规模抵消前三季度盈利，全年业绩承压。
剔除上述两项投资的影响后，2026年一季度，东阳光归母净利润3.52亿元，同比增长22.5%。对此，公司解释主要受益于主业制冷剂行业的根本性改善。供给端，第三代制冷剂实施配额管控，而下游需求稳步提升，供需格局持续趋紧，推动产品价格稳步上行，为利润增长提供了有力支撑。同时，公司以差异化产品为抓手，深化与战略客户的合作，推动核心产品销量稳步增长。
债务与财务费用方面，截至2025年末，公司有息债务余额155.14亿元，较期初118.2亿元增长31.25%，资产负债率升至66.07%。短期偿债端，一年内到期有息负债包含银行贷款98.85亿元、非银行金融机构贷款7.85亿元，同期账面货币资金却只有52亿元。
尽管如此，公司还在不断拉高担保额度。2026年4月20日，东阳光为控股子公司东莞东阳光云智算科技有限公司(下称“东阳光云智算”)提供不超过600亿元的担保额度。此前公告显示，2026年度，东阳光及控股子公司计划向参控股子公司提供不超过230.57亿元的担保额度。此次新增后，公司担保额度上限将提升至830.57亿元。截至公告日，公司对外提供的担保总额为130.87亿元，占公司净资产的141.34%。
图源：公司公告
02
投资理财“反噬”利润
事实上，从2025年开始，东阳光公允价值变动较上年同期下降5775.46%，是影响归母净利润的最主要因素，也是源于公司持有东阳光药及立敦股票的公允价值变动。
据财报披露，东阳光期初相关投资账面价值31.42亿元。2025年，东阳光药公允价值变动损益- 6.78亿元，立敦录得0.64亿元，两者合计亏损6.14亿元，直接拖累公司利润。整体来看，东阳光药投资成本24.78亿元，期末资产价值 22.61 亿元，已产生实质亏损2.17亿元，亏损率接近9%。
图源：公司财报
东阳光的投资，一家是创新药企，一家是工业企业。
公开资料显示，东阳光药是东阳光集团旗下综合性制药企业，专注于创新药、改良型新药、仿制药和生物类似药的研发、生产与商业化，涉及感染、慢病及肿瘤等治疗领域。东阳光集团于2001年收购宜都一家小原料药厂进军生物医药产业，2003年正式成立东阳光药，2005年设立以创新药研发为核心的药业研究院。2025年，东阳光药通过吸收合并东阳光长江药业在港交所主板上市。
东阳光药最出名的就是“流感神药”奥司他韦(商品名：可威)，这款药实际上并不是东阳光药自己研发的，2006年，公司从罗氏获得非独家专利授权，开始本土化生产奥司他韦。
在流感高发期，“可威”曾长期占据国内市场主导地位：2023年，可威销售额达55.46亿元，占公司总营收86.9%，市场份额约64.8%。也正因此，可威成了东阳光药的“现金奶牛”。
可威系列因集采未中标及玛巴洛沙韦等竞品挤压，市场份额曾出现下滑，东阳光药营收从2023年的63.86亿锐减至2024年的40.19亿。到了2025年，东阳光药扭亏为盈，全年营收48.15亿元，同比增长19.81%；归母净利润2.72亿元，其中可威系列销售收入达35.76亿元，同比增长38.56%。
另一家立敦科技，是中国台湾省企业，成立于1993年，主要从事化成铝箔及电蚀铝箔的研发、生产与销售，是低压化成箔行业头部企业之一。东阳光于2015年投资入股立敦科技，目前持有其15.52%的总股本，为其第二大股东。
尽管此前因股票投资出现亏损，东阳光仍于4月10日发布公告，拟使用不超过8亿元自有闲置资金继续开展委托理财。
公司表示，此举是在确保日常经营与资金安全的前提下实施，目的是提高闲置资金使用效率、增加收益，该委托理财事项的投资范围为安全性较高、风险可控的理财产品，不会对主营业务发展造成影响。
03
280亿鲸吞秦淮数据
东阳光药从“现金牛”沦为“拖油瓶”，迫使东阳光集团不得不加码AI算力领域，寻找第二增长曲线。
2025年9月，东阳光控股股东深圳市东阳光实业发展有限公司(下称“东阳光实业”)宣布牵头收购秦淮数据中国区全部业务。
图源：罐头图库
据悉，秦淮数据是中国乃至亚太地区领先的超大规模算力基础设施运营商，也是字节跳动的核心算力供应商，截至2025年5月，其运营数据中心总IT容量达782MW，在中国IDC服务商综合排名中位居第二。这家曾登陆纳斯达克、被贝恩资本私有化的企业，最终被纳入东阳光布局。
为推进此次收购，东阳光实业于2025年7月18日，与控股子公司宜都市东阳光实业发展有限公司(下称“宜都东阳光实业”)各出资50%，共同设立宜昌东数一号投资有限责任公司(下称“东数一号”)——该公司是专门为收购秦淮数据设立的持股平台，成立初期注册资本仅20万元。
东数一号成立两个月后，收购计划正式披露：由其全资孙公司“东数三号”作为直接买方，收购秦淮数据中国100%股权。上市公司东阳光以出资34.5亿元、持股30%的方式参股东数一号，成为其第二大股东，彼时仅作为“配角”参与这场并购。
东数一号曾承诺，将进一步引入其他投资方筹措收购资金，确保东阳光在收购完成时持有东数一号股权比例不超过30%;东阳光则承诺，收购完成前放弃行使优先认缴权、优先购买权等股东权利，助力东数一号完成融资。
2026年1月16日晚间，这场斥资280亿元的收购正式交割完成，被誉为近年来亚洲地区算力基础设施领域规模最大的收购案之一。
交割完成不到一个月，即2月5日，东数一号股东结构发生变更，最终形成19名股东的格局，其中包括6家国资股东、2家上市公司(东阳光和平潭发展(000592.SZ))，以及11家知名私募基金，包括佛山金控旗下佛控汇创股权投资合伙企业、上海云锋新创投资管理有限公司等。
值得关注的是，上海云锋新创由虞锋、马云分别持股60%、40%，马云的参与为这场资本布局增添了更多想象空间。
此次股东变更后，东数一号注册资本由20万元增资至115亿元，股权随之分散，成为无实控人状态，这也增加了东阳光后续收购东数一号的难度。
据《经济观察报》报道，19路投资方入股东数一号，核心目标均为秦淮数据，短期内出售股权的可能性极低，若未来东阳光计划控股，大概率将面临更高的控股成本。
图源：罐头图库
据香颂资本董事沈萌分析，借助私募基金平台开展收购，可采用较高杠杆，减少自有资金占用。当前AI热潮下，数据中心成为投资热点，且使用率良好，具备稳定现金流，适合企业接手布局。
就在本次收购公告发布两天后，东阳光再发公告，称公司控股股东的一致行动人宜昌东阳光药业，解除了500万股股票的质押。但这次解押只占它自己持股的0.92%，占公司总股本0.17%。宜昌东阳光药业持有东阳光18.11%股权，解押完，宜昌东阳光药业手里还被质押的股票有5.32亿股，占其自己持股的97.55%。也就是说，宜昌东阳光药业几乎所有股票还都押在外面。
而控股股东方面，深圳东阳光实业持有东阳光20.59%股权，其中，其持股的87.36%都处于质押状态。因此，东阳光控股股东及其一致行动人累计质押股占合计持股数量比例为 78.24%。
质押本质是 “用股票抵押借钱”。高比例质押，说明股东(或其关联方)现金流吃紧、债务压力大，只能靠押股票换钱。华鑫证券首席策略分析师严凯文认为，高比例质押最大风险是控制权转移。股价下跌触及补仓线，股东若无法追加抵押物，将被强制平仓，直接导致实控人变更，并进一步冲击公司估值。
林先平则指出，“东数一号”多层SPV(特殊目的实体)架构引入19名股东，明股实债嫌疑突出，该模式虽暂时将债务表外化，降低当期负债率，但股东多要求固定回报与退出保障，实质为隐性负债。未来上市公司若全额收购东数一号剩余股权，表外债务将集中回表，叠加秦淮数据整合成本，或引发债务集中兑付、财务费用激增，使本已高企的杠杆濒临失控。
不过东阳光正在加码布局算力，天眼查App显示，2026年4月15日，东莞东阳光云智算科技有限公司成立，法定代表人为周林，注册资本1亿人民币，经营范围包括互联网数据服务、大数据服务、信息系统集成服务等，由东阳光、吴静共同持股。
图源：天眼查
林先平进一步分析称，整体看，公司证券投资与并购架构均显激进，在高负债、弱现金流下，双重风险极易交叉引爆。短期需紧急减持高波动证券、压降杠杆;长期应规范SPV运作，防范表外风险回溢，否则财务困境将持续恶化。
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